2018年报点评:菊酯业务表现亮眼优嘉三四期奠定长期成长

2018年报点评:菊酯业务表现亮眼优嘉三四期奠定长期成长

  公司2018全年实现营业收入52.9亿元,同比增长19.2%,实现归母净利润8.95亿元,同比增长55.7%。第4季度实现营业收入9.5亿元,同比减少26.7%,环比减少24.3%,实现归母净利润1.1亿元,同比减少34.9%,环比减少51.0%。公司拟向全体股东每10股派发现金8.7元(含税)。

  菊酯量价齐升表现亮眼,除草剂业务低预期。2018全年公司收入实现增长主要是杀虫剂(菊酯为主)拉动:杀虫剂需求景气持续,环保限产导致原药价格上涨,公司杀虫剂业务全年收入26.5亿(+38.88%),销量1.25wt(+11.2%),杀虫剂均价21.20w/t(+24.85%),其中涨幅居前的两个主要产品为功夫菊酯29.12w/t(+58.88%)和联苯菊酯38.05w/t(+59.86%)。除草剂方面,公司实现收入20.2亿(+1.92%),销量5.16wt(+6.6%),主要原因是麦草畏Q4销量很少(Q4除草剂销量-37.39%,且均价2.51w/t与草甘膦接近);除草剂均价3.92w/t(下滑4.39%),主要是麦草畏均价下滑5.87%至10.09w/t,与麦草畏占比较去年同期降低所致。

  一体化优势尽显,公司盈利水平提升。公司综合毛利率达到29.64%,同比提升2.19pct,净利率达到17.75%,同比提升4.11pct。盈利提升一方面受益于公司“原料-中间体-原药-制剂”产业链一体化优势拉动毛利率提升,三费下降尤其是财务费用的显著降低亦是重要因素。公司2018年财务费用为-5415.5万元,去年同期为7835.5万元,主要因为人民币贬值增加汇兑收益。

  优嘉二期圆满收官,全力推进三四期项目建设。优嘉二期已全部建成,1000t/a吡唑醚菌酯将成为2019新的利润增长点。优嘉三期已稳步推进,项目包括11225t/a拟除虫菊酯类(含中间体)、50t/a恶虫酮、200t/a氟啶脲、200t/a噻苯隆、500t/a高效盖草能、2000t/a丙环唑、1000t/a苯醚甲环唑等,项目投产后,将新增营业收入15.41亿,利润3.62亿。优嘉四期包括3800t/a联苯菊酯、1000t/a氟啶胺、120t/a卫生菊酯和200t/a羟哌酯农药,项目建成投产后预计年均营业收入为10.23亿元。公司加快调整生产布局,产品系列化和高端化加强,时时彩不定位5星一码不断培育新的效益增长点。家禽和野兽

  盈利预测、估值及投资评级。根据产品价格及下游需求变化,我们下调公司19-21年净利润分别至9.24/11.25/13.61亿元(不考虑收购),对应EPS分别为2.98/3.63/4.39元,目前股价对应PE分别为19/16/13倍;结合行业20倍PE水平,给予目标价59.60元,维持“推荐”评级。

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